Lo spread è lontano dai livelli del 2011 e sembra un via libera, ma misura la distanza dalla Germania, non il livello dei tassi: ed è il livello ad arrivare nel patrimonio.

Alfonso, 61 anni, ingegnere, guida uno studio tecnico con sei collaboratori. Il suo patrimonio finanziario è di circa 280.000 euro: una parte sul conto, una parte in un deposito vincolato, il resto in obbligazioni acquistate qualche anno fa.

Sui titoli di Stato ha un'opinione precisa:

“Lo spread è sotto i 100 punti. Nel 2011 era a 575. Stavolta non ci riguarda.”

Sui numeri ha ragione. Sulla conclusione, no.

Nel 2011 Alfonso non aveva un solo BTP. Eppure quella crisi l'ha pagata anche lui: con l'IMU sulla prima casa, con la pensione spostata più avanti di qualche anno, con il fido dello studio rinnovato a condizioni peggiori.

Il ragionamento ha una sua logica. Nel 2011 gli italiani hanno imparato ad ascoltare un segnale preciso: lo spread. Funzionava come il canarino che i minatori portavano in galleria, più sensibile dell'uomo ai gas: dava l'allarme prima che l'aria diventasse irrespirabile.

Oggi quel canarino è tranquillo. Eppure, in queste settimane, i rendimenti dei titoli di Stato sono saliti quasi ovunque. In questo articolo provo a spiegare perché le due cose convivono, e quale delle due pesa davvero su un patrimonio.

Spread e rendimento dei BTP: perché non dicono la stessa cosa

A settembre il rendimento del Treasury americano a dieci anni ha superato il 5%, livelli che non si vedevano dal 2007. La BCE ha alzato i tassi per la seconda volta quest'anno. Il BTP decennale rende tra il 4,5 e il 4,6%, ai massimi da circa tre anni. Lo spread, intanto, è rimasto sotto quota 100.

Lo spread è una differenza: il rendimento del BTP meno quello del Bund tedesco. Misura quanto il mercato giudica l'Italia più rischiosa della Germania, e oggi quel giudizio è relativamente favorevole: in alcune settimane recenti il differenziale della Francia rispetto al Bund è risultato superiore a quello italiano.

Ora immagina due barche ormeggiate nello stesso porto, legate l'una all'altra con un parabordo in mezzo. Quando sale la marea, salgono entrambe: la distanza tra gli scafi non cambia di un centimetro. Chi misura solo quella distanza conclude che non è successo nulla. Intanto l'acqua ha coperto i gradini del molo.

Lo spread misura la distanza tra le due barche, non il livello dell'acqua.

Prendi un caso concreto: 100.000 euro investiti nel 2021 in un titolo di Stato a vent'anni con cedola dell'1,5%, in linea con i rendimenti di allora. Lo spread era su livelli non lontani da quelli di oggi: il giudizio sull'Italia, quindi, non è peggiorato. Eppure, con i rendimenti attuali, quel titolo vale sul mercato circa un terzo in meno: intorno ai 65.000 euro.

Cosa ti avrebbe detto, in questi anni, guardare soltanto lo spread?

Le tre trappole di chi guarda solo lo spread

Pensare che i tassi riguardino solo il Tesoro e non il proprio patrimonio

Quando lo Stato paga di più per finanziarsi, il costo non resta nei conti pubblici. Il debito italiano ha superato i 3.200 miliardi: ogni punto percentuale in più sul suo costo medio vale, a regime, circa 32 miliardi l'anno di interessi. Prima o poi quella cifra si traduce in meno spazio per ridurre le tasse, in regole più strette sulla pensione, in credito più caro per famiglie e imprese. Nel 2011 è andata così, anche per chi non aveva un solo BTP.

Confondere “sicuro” con “stabile” — un titolo solido può perdere valore lungo la strada

Solidità dell'emittente e stabilità del prezzo sono due proprietà diverse. Il titolo dell'esempio, tenuto fino al 2041, rimborserà i suoi 100.000 euro. Ma nel frattempo il suo valore dipende dai tassi, e più la scadenza è lontana, più l'oscillazione è ampia. Il problema non nasce finché il denaro non serve. Nasce quando serve prima della scadenza: per un'esigenza familiare, per l'impresa, per un'occasione. A quel punto il prezzo di mercato smette di essere un numero teorico.

Prendere il decennio dei tassi a zero come metro del normale

Chi oggi ha cinquanta o sessant'anni ha vissuto più di un decennio con tassi vicini allo zero: mutui all'1%, conti che non rendevano nulla, titoli tedeschi con rendimento negativo. È facile scambiarlo per la normalità. Ma tra il 2000 e il 2008 un BTP decennale rendeva in media tra il 4 e il 5%: più o meno quanto oggi. Il rischio non sta nei tassi alti: sta nelle scadenze lunghe, nella liquidità ferma e nelle rate variabili decise come se quell'eccezione fosse la regola.

Tassi in aumento: tre principi per leggere il segnale in tempo

1. Guardare il livello dei rendimenti, non solo la distanza dalla Germania

Lo spread risponde a una domanda: quanto è rischiosa l'Italia rispetto agli altri? Il livello dei rendimenti risponde a un'altra: quanto costa il denaro? Per un patrimonio conta soprattutto la seconda. Il livello è rischio per chi ha titoli a lunga scadenza, costo per chi ha un debito a tasso variabile, rendimento per la liquidità che si rinnova. Accanto allo spread, vale la pena guardare dove sono i rendimenti e dove stanno andando.

2. Sapere in quali punti il patrimonio incontra i tassi

Ogni patrimonio ha dei punti di contatto con i tassi, ed è utile conoscerli prima che si muovano. Alcuni sono diretti: le obbligazioni in portafoglio e la loro durata, il mutuo, il fido dell'impresa, la liquidità in attesa di impiego. Altri sono indiretti, come quelli visti nella prima trappola: il fisco, la pensione, il costo del credito per i clienti della propria attività. Mapparli non richiede previsioni: richiede un foglio e un'ora di attenzione.

3. Pianificare per orizzonti temporali, prima che il segnale cambi

L'oscillazione di un titolo a lunga scadenza pesa in modo molto diverso a seconda di quando servirà quel denaro. Se servirà tra quindici anni, conta poco. Se servirà tra due, conta molto. Per questo la domanda utile non è “dove andranno i tassi?”, a cui nessuno sa rispondere con certezza, ma “quali somme mi serviranno, e quando?”. Separare il patrimonio per orizzonti, prima e non durante le tensioni, è ciò che trasforma un segnale in tempo guadagnato.

Torniamo ad Alfonso, e al 2011: se avesse saputo per tempo cosa stava arrivando, cosa avrebbe fatto di diverso?

Ci pensa a lungo.

“Probabilmente niente. Non sapevo cosa guardare, e non avevo deciso niente.”

Non è una sconfitta: è una diagnosi. Il canarino, nelle miniere, non serviva a prevedere il futuro. Serviva a dare tempo, ma solo a chi sapeva già dov'era l'uscita. Oggi il suo canarino è tranquillo, mentre nel porto la marea sale. Il punto non è prevedere fin dove salirà l'acqua. È aver deciso prima dove ormeggiare le proprie barche.

La domanda che vale la pena porti non è se lo spread salirà. È: se domani il segnale cambiasse, sapresti già cosa fare, o dovresti deciderlo in quel momento?

Se il tema ti riguarda — hai costruito un patrimonio, ma non hai ancora deciso cosa fare quando i tassi cambiano direzione — ne scrivo ogni due settimane su Patrimoni in Equilibrio. Iscrizione gratuita da LinkedIn.

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